山東如意：紡織技術世界先進 買入評級

      【中國童裝網(wǎng)】山東如意(002193)公司自主研發(fā)的”如意紡”技術日前獲得國家科技進步一等獎，這是我國紡織行業(yè)第一次獲此殊榮，也標志著公司已經(jīng)登上了世界紡織技術的高峰。

　　關于未來“如意紡“的應用，我們認為一方面可以通過低支高紡和高檔甚至奢侈品面料的開發(fā)，公司可以獲得更高的毛利率；另一方面，通過多纖維的混紡，公司可以開發(fā)出更多不同風格的面料，其下游應用也可突破以西服為主的應用局限，進入女裝甚至休閑裝領域。公司2010年的新品推廣重點之一就是高檔純羊絨面料和羊絨及其他纖維的混紡面料。

　　科技領先、設計引路、技術支撐是公司一直堅持的發(fā)展思路。依托如意紡技術的推廣和參展法國PV展的品牌營銷，我們對公司后續(xù)在技術和品質方面的領先實力以及對盈利的貢獻充滿信心。

　　公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略是由生產制造型企業(yè)向品牌運營企業(yè)逐步轉型，我們認為公司具備這樣的業(yè)務基礎和實力，同時國內紡織服裝行業(yè)也初步具備了這樣的發(fā)展土壤。我們認為中國的紡織服裝行業(yè)隨著前些年的持續(xù)高投入，部分企業(yè)已經(jīng)較好地完成了在工藝、設計、設備和技術等方面的沉淀，同時隨著中國國力的增強，國家文化的基礎和沉淀將重新煥發(fā)生機，國內財富的不斷積聚與歐美紡織服裝行業(yè)的逐步衰落對比也為中國企業(yè)參與全球范圍內的收購整合提供大量的機會。因此我們認為經(jīng)過5—10年的行業(yè)整合，國內紡織服裝行業(yè)中10%左右的企業(yè)將迎來高毛利率的發(fā)展階段。

　　我們認為未來依托關聯(lián)股東如意科技集團，不斷整合內外部資源，做大做強面料品牌，同時向下游品牌服裝領域延伸將成為公司發(fā)展的必然選擇。盡管由生產向品牌零售的轉型需要時間的考驗，但考慮到公司在主業(yè)方面國際領先的技術研發(fā)水平和創(chuàng)新能力以及關聯(lián)股東如意科技集團雄厚的實業(yè)基礎和在并購整合方面的豐富經(jīng)驗，我們判斷公司由生產制造型企業(yè)向品牌運營企業(yè)轉型成功的概率比較高。全球范圍內由面料向下游品牌服裝延伸的成功例子不在少數(shù)，典型的如意大利男裝品牌Ermengildo Zegna和Cerruti 1881，我們認為公司有望成為中國版的Zegna。

　　根據(jù)跟蹤調研獲得的信息，在不考慮任何資產整合的前提下，我們預計2009——2010年公司盈利增速分別為15%、57%和35%�？紤]到產能擴張和新技術產業(yè)化帶來的盈利增長前景較為可觀，同時公司后續(xù)進行內外部資源整合的事宜可能快于此前的預期，公司未來有望從生產型企業(yè)向品牌運營企業(yè)轉型，盈利空間和估值水平也將獲得明顯提升，目前維持“買入”評級。

　　投資風險：澳毛后續(xù)可能作為國家資源品面臨數(shù)量上的供給壓力和后續(xù)資源整合的時間不確定性。