桐昆股份：80萬噸PTA產(chǎn)能的滌綸長絲龍頭盈利有望提升

　　2014年滌綸長絲行業(yè)微弱復(fù)蘇，推動公司盈利能力小幅提升，產(chǎn)能增長則帶動了公司收入的小幅增長。兩者共同推動了公司2014年業(yè)績的增長。未來滌綸行業(yè)有望進一步復(fù)蘇，油價的回升則有望進一步推動行業(yè)盈利的提升。公司作為國內(nèi)滌綸行業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)績彈性較大，有望充分受益于滌綸價格上漲帶來的盈利提升。公司進軍互聯(lián)網(wǎng)金融，一方面龐大的客戶基礎(chǔ)有助于市場開拓，另一方面能夠通過互聯(lián)網(wǎng)金融的服務(wù)提升客戶粘性，促進滌綸主業(yè)的發(fā)展。預(yù)計公司2015、2016年EPS分別為0.60元和0.83元，以4月14日收盤價16.58元計算，對應(yīng)PE分別為27.55倍和19.97倍，上調(diào)投資評級為“買入”。

　　事件:

　　桐昆股份(601233)發(fā)布2014年年報。2014年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入250.95億元，同比增長13.4%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.12億元，同比增長55.5%，基本每股收益0.12元。利潤分配預(yù)案為每10股發(fā)放現(xiàn)金紅利0.35元。

　　點評:

　　產(chǎn)能增長帶動收入提升。公司是我國滌綸長絲的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品主要包括滌綸預(yù)取向絲、滌綸牽伸絲和滌綸加彈絲。2014年滌綸長絲價格波動較大，5月底受PTA龍頭企業(yè)限產(chǎn)報價的推動，滌綸長絲價格出現(xiàn)大幅上漲，但下半年以來，在油價下跌影響下，滌綸長絲價格大福下跌，全年均價下跌約12%。公司收入增長主要來自于產(chǎn)能釋放帶來的銷量增長，40萬噸超仿棉差別化纖維項目于4月份開始逐步投產(chǎn)。公司全年滌綸長絲銷售234.6億元，同比增長10.8%。未來公司的產(chǎn)能增量主要包括恒騰二期40萬噸差別化纖維以及38萬噸DTY差別化纖維項目，完全投產(chǎn)后長絲產(chǎn)能將達340萬噸。在滌綸行業(yè)復(fù)蘇的帶動下，預(yù)計2015年業(yè)績有望延續(xù)增長。

　　受益行業(yè)復(fù)蘇，盈利能力小幅提升。公司全年綜合毛利率為4.24%，同比提升0.49個百分點。其中滌綸長絲毛利率為4.36%，同比提升0.47個百分點。盡管受油價下跌拖累，2014年滌綸長絲價格有所下跌，但產(chǎn)品價格跌幅小于原材料跌幅，行業(yè)呈現(xiàn)出復(fù)蘇的跡象。從單季度盈利能力來看，四季度受油價大幅下跌影響，單季度凈利率為3.53%，環(huán)比下跌0.72個百分點。

　　滌綸行業(yè)逐步復(fù)蘇，公司業(yè)績彈性大。隨著行業(yè)新增產(chǎn)能的放緩和下游需求回暖，滌綸長絲行業(yè)供給有望好轉(zhuǎn)，帶動行業(yè)復(fù)蘇。未來幾年內(nèi)上游PX仍在大幅擴產(chǎn)，產(chǎn)能逐步過剩，下游PTA領(lǐng)域議價能力有望加強。公司作為擁有80萬噸PTA產(chǎn)能的滌綸長絲龍頭，盈利有望進一步提升。未來國際油價有望逐步企穩(wěn)回升，推動下游企業(yè)補庫存需求，進一步為推動滌綸產(chǎn)業(yè)鏈價格上漲，景氣提升。公司作為滌綸長絲龍頭企業(yè)，業(yè)績彈性較大，有望充分受益行業(yè)景氣復(fù)蘇。

　　進軍互聯(lián)網(wǎng)金融，未來空間值得期待。公司近日公告，出資5000萬元設(shè)立桐昆互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)公司，正式進軍互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。公司作為滌綸長絲龍頭企業(yè)，下游紡織服裝領(lǐng)域的客戶資源豐富，有助于公司的市場開拓。公司此前已同工商銀行合作開發(fā)“工銀聚”、“桐昆貸”交易平臺，為客戶提供小微金融服務(wù)，在供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域擁有一定經(jīng)驗。通過互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的服務(wù)，公司亦有望提升客戶粘性，進一步促進滌綸主業(yè)的發(fā)展。

　　盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計公司2015、2016年EPS分別為0.60元和0.83元，以4月14日收盤價16.58元計算，對應(yīng)PE分別為27.55倍和19.97倍，上調(diào)投資評級為“買入”。

　　風(fēng)險提示：滌綸復(fù)蘇力度不及預(yù)期，油價大幅下跌。