2010年以來中國出口增速持續(xù)下滑,2015年更是屢次出現(xiàn)負(fù)增長。出口低迷原因何在?是否意味著人民幣幣值過高,亟須貶值以刺激出口?
我們將探尋出口低迷背后的原因,借鑒日本、德國等國的經(jīng)驗,厘清出口與貶值之關(guān)系。我們的結(jié)論是:國際經(jīng)驗表明,貶值未必能提振出口,而出口份額下降卻是貶值的原因;中國出口增速下滑緣于外需疲軟,但出口競爭力仍強,因而無需也無意依靠貶值刺激出口。
出口增速低迷的懸疑
2015年以來,中國出口呈現(xiàn)持續(xù)低迷態(tài)勢。前8個月中有6個月的出口同比負(fù)增長,前8個月出口累計同比下滑1.4%。而出口企業(yè)的訂單也持續(xù)走弱,中采PMI新訂單指數(shù)自2014年10月以來便低于榮枯線,8月更是降至47.7,創(chuàng)下30個月以來的新低。
出口形勢低迷原因何在?
出口由外部需求(蛋糕大小)和中國出口的競爭力(分到蛋糕的比例)所決定,而出口競爭力短期會受匯率波動影響,長期由勞動生產(chǎn)率所決定。因而外需疲軟和出口競爭力下降都有可能導(dǎo)致出口下滑,而出口競爭力也并非完全由匯率所決定。
從外部需求來看,雖然需求持續(xù)低迷,但中國的競爭力并未下滑。出口增速下降的并非只有中國。全球出口規(guī)模增速于2010年見頂,并在2012年迅速墜落,過去三年始終徘徊在零值附近,因而過去三年外需整體幾乎沒有擴(kuò)張。
從2014年的數(shù)據(jù)來看,美國和歐盟分別占中國出口的17%和16%。作為中國的前兩大貿(mào)易伙伴,美國和歐盟的進(jìn)口增速自2010年以后逐漸放緩,趨勢和中國出口增速一致。這意味著以美歐為代表的外需出現(xiàn)了趨勢性下滑。
但另一方面,美國進(jìn)口中來自中國的占比仍在上升,截至2015年5月仍高達(dá)21%。而歐洲進(jìn)口中來自中國的份額也穩(wěn)定在18%左右。這說明在美歐市場中,中國產(chǎn)品并未被他國產(chǎn)品所替代,“中國制造”的出口競爭力并未下滑。
貶值與出口,孰因孰果?
從國外經(jīng)驗來看,匯率由一國產(chǎn)品的國際競爭力決定,是經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易發(fā)展的結(jié)果,而不是原因。匯率最終決定于一國勞動生產(chǎn)率,在對外貿(mào)易方面體現(xiàn)為一國產(chǎn)品的國際競爭力。因而從短期看,匯率貶值并不一定能提升出口產(chǎn)品的國際競爭力,而從長期看,實際有效匯率和一國出口在世界所占份額高度正相關(guān)。而日本、德國等國的經(jīng)驗表明,一國貨幣的實際有效匯率往往與出口份額趨勢一致,且略滯后于出口份額的變化。
日本經(jīng)驗:出口份額見頂后,日元趨勢性貶值。
20世紀(jì)后半葉,日元先后經(jīng)歷了兩輪趨勢性升值。第一輪始于1973年2月布雷頓森林體系終結(jié),終于1978年10月第二次石油危機(jī)。第二輪始于1985年9月的廣場協(xié)議,終于1990年8月的日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但在此期間,日本出口份額卻不降反升,于1986年達(dá)到峰值9.85%,并在此后的幾年間始終保持在高位。
1993年,日本出口份額見頂回落,而日元也在1995年資產(chǎn)價格泡沫破裂后趨勢性貶值。但日元貶值并未提振日本出口,其出口同比增速大幅下降,出口份額也持續(xù)下滑并被中國所替代。2004年日元再度走弱,也同樣沒有換來出口增速的反彈。截至2014年底,日本出口份額已由1993年的9.6%降至3.6%,遠(yuǎn)低于中國的12.3%。
總結(jié)上世紀(jì)八九十年代日本出口和匯率的變化趨勢,我們得到兩個結(jié)論:其一,升值并未導(dǎo)致出口份額下降,而貶值也未帶來出口份額的提升,有效匯率和出口份額的高度相關(guān)性源于兩者都是經(jīng)濟(jì)基本面的反映。其二,日本出口份額的兩次見頂(1986年和1993年)均領(lǐng)先于日元有效匯率見頂(1988年和1996年),說明出口份額變化領(lǐng)先于匯率變化。
韓國經(jīng)驗:大幅貶值出口未升,升級轉(zhuǎn)型提振匯率。
韓元在20世紀(jì)80年代之前一直緊盯美元,70-80年代的石油危機(jī)導(dǎo)致美國出現(xiàn)“滯脹”,美元持續(xù)走弱,韓國逐步擴(kuò)大了韓元的浮動區(qū)間。兩次金融危機(jī)期間,韓元均大幅貶值。但在1997年亞洲金融危機(jī)期間,出口增速不升反降。而在2008年金融危機(jī)期間,韓元出口增速雖在短期內(nèi)小幅回升,但之后又大幅下滑。值得注意的是,兩次金融危機(jī)期間的大幅貶值,均未能換來出口份額的明顯提升。
自上世紀(jì)60年代起,韓國開始實行“出口導(dǎo)向型”經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。在人口紅利逐漸消失的背景下,70年代起韓國通過財政、信貸、貿(mào)易等方面的優(yōu)惠政策,扶持了一批大型企業(yè)集團(tuán)(如三星集團(tuán)、SK集團(tuán)、大韓航空等)。這些大型集團(tuán)逐漸發(fā)展成為跨國公司巨頭,提高了韓國產(chǎn)品的國際競爭力。因而,在兩次金融危機(jī)后,出口份額穩(wěn)步回升,而其有效匯率也觸底反彈。
總結(jié)20世紀(jì)80年代以來韓國出口和匯率的變化趨勢,我們發(fā)現(xiàn):兩次金融危機(jī)期間,韓元大幅貶值,但其出口份額卻鮮有提升;而金融危機(jī)后,韓國出口份額穩(wěn)步提升,帶動韓元實際有效匯率反彈。
新加坡經(jīng)驗:產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型穩(wěn)定出口,匯率走勢跟隨出口。
上世紀(jì)80年代前,新加坡采用的是緊盯美元的固定匯率制度,1981年起實行“管理浮動”機(jī)制,新幣改為盯住一籃子貨幣。新幣進(jìn)入升值時代,除了1997年亞洲金融危機(jī)期間出現(xiàn)貶值外,新幣一直在對美元走強。1985年新幣出現(xiàn)一波貶值,出口增速短暫上升,但之后又大幅回落。1997年亞洲金融危機(jī)期間,新幣又一次貶值,對出口的提升作用也很短暫。
80年代后,新幣有效匯率整體是在升值的,同時新加坡出口占世界出口的份額也在上升,說明新加坡產(chǎn)品的競爭力在上升。亞洲金融危機(jī)后,新加坡出口份額增速放緩,有效匯率也出現(xiàn)下行趨勢。但新加坡產(chǎn)業(yè)開始全面轉(zhuǎn)型,發(fā)展以生物制藥、新能源等高科技產(chǎn)業(yè)為核心的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。新加坡出口份額仍然保持在2%左右,有效匯率又開始升值。
新加坡經(jīng)驗也表明了一國的產(chǎn)品競爭力決定了長期匯率走勢,出口份額達(dá)到一定階段,就必須進(jìn)行產(chǎn)品的升級,努力向全球價值鏈的上端走。
德國經(jīng)驗:技術(shù)質(zhì)量贏得優(yōu)勢,出口匯率正向相關(guān)。
德國可以說是全球制造業(yè)的一個“傳奇”。二戰(zhàn)以后,德國在國際貿(mào)易中開始崛起。1960年,德國的貿(mào)易占比首次超過英國,成為歐洲最大的出口國家。20世紀(jì)70年代之后,德國的市場份額達(dá)到了英國、意大利和法國的兩倍之多。1995年德國出口份額達(dá)到12%的高峰,之后雖然下降,但仍處于9%以上。
德國不通過匯率貶值獲取短暫優(yōu)勢,而是以產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量贏得競爭力。在歐元出現(xiàn)以前,歐洲主要國家組成貨幣聯(lián)盟,主要貨幣都盯著德國馬克,所以德國馬克在歐洲貨幣體系中的地位相當(dāng)于布雷頓森林體系中的美元。所以德國馬克的匯率是很難受中央銀行控制的,就沒有競爭性貶值這一說。德國企業(yè)注重技術(shù)密集度、資本密集度和產(chǎn)品質(zhì)量,使“德國制造”在全球具有競爭力。而即便1995年之后德國馬克貶值較快,但其出口增速仍在大幅下滑。
德國的出口份額和有效匯率也是顯著的正相關(guān)關(guān)系,且匯率變動滯后于出口份額變動。90年代前,德國的出口份額一直在上升,有效匯率走強;90年代后,出口份額下降,有效匯率走弱。德國經(jīng)驗也說明長期匯率決定于一國的經(jīng)濟(jì)實力和國際競爭力。
出口優(yōu)勢仍在,無需貶值刺激
首先,中國出口仍有競爭力。
中國出口份額從改革開放初期的不到1%,一直上升到2014年的12%。20世紀(jì)90年代初,日本在出口方面占據(jù)優(yōu)勢,出口份額曾一度高達(dá)10%,但隨著日本房地產(chǎn)泡沫破滅、股市崩盤,銀行體系遭受較大的打擊,日本經(jīng)濟(jì)陷入衰退。亞洲金融危機(jī)后,中國逐漸取代日本的地位,出口份額上升加快。當(dāng)前外需低迷,但中國出口占世界出口的份額一直在強勢上升,說明中國產(chǎn)品競爭力仍然存在。
另一個值得關(guān)注的指標(biāo)是貿(mào)易順差。盡管出口增速持續(xù)負(fù)增長,但仍普遍高于進(jìn)口增速,這造成了貿(mào)易順差仍在不斷擴(kuò)大,2015年以來,各月貿(mào)易順差普遍維持在400億美元以上。這反映了中國在貿(mào)易環(huán)節(jié)的相對優(yōu)勢并沒有發(fā)生改變。
其次,人民幣不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)。
中國經(jīng)常賬戶和外商直接投資(FDI)項下資本持續(xù)巨額流入,為中國國際收支奠定較為穩(wěn)健的基礎(chǔ)。經(jīng)常賬戶和FDI項目構(gòu)成國際收支中穩(wěn)定性較高的部分。中國2006-2010年為全球經(jīng)常賬戶順差最大的國家,2011年后順差額僅次于德國居于全球第二位,2014年二季度以來經(jīng)常賬戶順差進(jìn)入五年來的新高,基本維持在季度700億美元以上。FDI方面外資同樣持續(xù)流入,近5個季度平均流入482億美元。中國國際收支基礎(chǔ)穩(wěn)健,不具備持續(xù)貶值基礎(chǔ)。
再次,高層無意貶值刺激出口。
盡管2015年以來出口持續(xù)低迷,但國務(wù)院總理李克強曾在多個場合表態(tài),不依靠貶值刺激出口,而自人民幣匯率形成制度改革以來,他也在多個場合重申人民幣匯率不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)。事實上,2015年以來的外貿(mào)穩(wěn)增長政策,普遍聚焦于推動貿(mào)易便利化,7月24日國務(wù)院發(fā)布的外貿(mào)穩(wěn)增長7條意見,均與此相關(guān),而并未提及貶值。
而央行行長易綱也在8月13日的吹風(fēng)會上表示,“人民幣要貶值10%以促進(jìn)出口,這個完全是無稽之談,完全是沒有根據(jù)的,”而不需要調(diào)整匯率來促進(jìn)出口的原因在于“中國的出口不錯,中國的出口有這么大的順差”。這意味著央行意在完善匯率機(jī)制,無意于依靠貶值刺激出口。